精工厂

说回来，比如人人都买过的4%的理财产品，它就是一个25倍估值的资产，比如一线城市的房产，它就是一个70倍估值的资产，处于国计民生命脉地位的大型蓝筹公司（上证50），它们就是一个10倍估值的资产。有了数字就可以量化，谁贵谁便宜，就是一目了然的事情了。不过简单清晰并不意味着容易，这是两个概念。估值贵的资产，往往因为它背后生意的利润增长速度可能很快。

近年来，五谷磨房业绩呈现良好态势，营收从2015年的9.37亿元增长到2017年的15.76元，净利润也从0.8亿元增长至1.87亿元。但在庞大的天然健康食品行业里，其依旧面临着不小的竞争压力。按照五谷磨房的解释，所谓天然健康食品是指利用天然成分制成的包装食品，可帮助改善均衡饮食。据弗若斯特沙利文数据，2017年中国天然健康食品市场零售总额为1031亿元，排名前五的企业零售额总额仅占2017年市场份额的7.6%，其中排名第二的五谷磨房市场占比仅为1.7%。

“第二优”是部分地区民间投资增长趋势优。1—7月份，浙江、广西等17个省份的民间投资增速超过10%，其中福建、湖南的民间投资增速超过20%，对全国民间投资增长形成了重要支撑。实际上，2012年以来，民间投资占全国固定资产投资比重已连续5年超过60%。尤其是在制造业领域，民间投资已经成为投资的主力军。

2．整体更加注重长期正确的事，保持定力、增强耐力。1）更加注重财政政策加力提效，而非纯靠货币政策，搞“大水漫灌”。希望相互配合推动高质量、转型发展。2）不再提“六稳”，而是强调“通过改革开放和结构调整的新进展”巩固经济社会稳定大局。3）重提房住不炒、因城施策，说明年初以来房地产市场变化引起关注。重提“结构性去杠杆”，防风险、降杆杆等长期正确的事仍要坚持。

根据丁女士提供的公证书显示，早在2014年2月27日，齐鲁电视台就已经公开报道了山东寿光天富人防工程开发服务中心所经营的房地产项目出现的严重经营危机（严重迟延、资金短缺、作出退房承诺3天启动退房程序）和由此导致的退房风潮。中国裁判文书网公开判决书显示，《资金信托合同》签订约一周后的4月22日，至少有35名购房者与天富人防签订了退房协议并在2015年底至2016年初进行了诉讼。

盘整期结构更重要。我们回顾去年市场盘整期行情，19/05/06-19/08/06市场盘整的时候白酒行业领涨，上涨11.1%，19/08/06-19/12/03市场盘整的时候电子行业领涨，上涨22.0%。在这两个阶段大盘仍在缺口下方反复盘整，而白酒和电子这两个子行业由于基本面数据较好，取得的超额收益较为明显。这次盘整，什么行业将领跑呢？我们认为2月4日市场的反弹已经给了信号，2月4日主要指数涨跌幅从高到低排列分别为创业板指（涨跌幅为4.8%，后同）、中小板指（3.7%）、沪深300（2.6%）、上证50（2.5%）和上证综指（1.3%），行业涨幅居前分别为医药（3.7%）、电子（3.1%）、电力设备及新能源（2.3%）和传媒（2.3%），可以发现TMT和新能源产业更占优。对应到基本面数据上，从这次披露的年度预告数据来看，代表科技股的创业板业绩整体回升。根据2019年年报预告，据此计算创业板整体19年归母净利累计同比增速为67.6%，而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。创业板中的个股主要集中在TMT、医药和电力设备及新能源这三个行业，因此创业板业绩趋势可以代表这些行业的趋势：19Q3创业板归母净利润中TMT占比为23.3%，医药为23.7%，电力设备及新能源为10.3%，其他行业为42.7%。拉长时间看，着眼整个牛市3浪，最终还是利润增速快的行业涨幅更大，我们认为这次牛市的主导产业是科技+券商。从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴2012-15年历史经验，科技股行情往往会扩散，从硬件到内容到软件到应用场景，科技行业包括TMT和新能源车。券商行情可能会滞后于科技行情，等待牛市三浪启动后会更强。回顾历史，牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍，日均成交额是1.6到2.5倍，本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元，参考历史经验，牛市3浪日均成交额有望近万亿，券商高贝塔特征将逐渐显现。此外，在金融供给侧改革的背景下，做大直接融资、股权融资，必将做大做强证券行业，券商盈利能力更能进一步提升。